在创立飞马金控之前，我是做过多年的股权投资，在股权投资走入低谷的的过程开始转做信托，后来又转到所谓的市场金融，在创立飞马金控之前，我是小牛投资的总裁，负责整个小牛资本的投资业务。飞马金控，我们是今年刚刚成立的一家新公司，但实际上这家新平台上我们一起共事的是一帮老兵，每个人在投资行业里面都有十几年的工作经历，我们要把飞马金控打造成一个国内的另类资产管理平台。“另类资产”是相对专业的术语，它涵盖了投资范围。说起来美国的黑石，的中信资本，国内的鼎晖。我做职业经理人做了好多年，出来创业的话还是要有一定的理想和情怀，我们对自己的定位也是比较高的。
今天这个题目是“牛市当中，如何进行股权投资？”，当时取这个题的时候，我就在想，牛市一般指的是二级市场，PE和新三板它是属于一级市场的投资，这两者之间是有联系的，但是它又存在不同步。牛市，指的是当下的股票市场。PE和新三板它是相对滞后的，因为他们的投资周期会比较长。但两者之间有没有必然的联系，我这里还是做了一个简单的分析。
这个是上证指数（见PPT），当时是基于对中国设立创业板的预期，因为那个时候中国想设立一个像纳斯达克一样的创业板市场，所以出现了一批VC投资机构。到2002年纳斯达克互联网的泡沫破灭了，所以导致中国创业板一直是没有设立。很多VC还没有运营，或者运营的时间很短，然后就消失了。现在存活下来的，大家耳熟能祥的就是深创投，深创投就是那个时候成立的，一直到现在，而且也成为投资行业的老大。
中国真正进入股权投资的时代是从2006年，看一下K线图。2006年处于什么时候？正好处于股票走出低谷，2005年从低谷走出来，处于上升通道当中，这个时候大量的PE机构产生了。PE机构经历了全民PE的时代，从2006年到2010年，那时候看项目，身边好多人都是做股权投资，好象所有的人都成了投资专家，大家都谈论项目，谈论商业模式。
但是经历过一轮全民PE的疯狂之后，就出现了一些问题，最后一地鸡毛。为什么出现这个问题？2012年相当于中国的IPO，就我国的IPO暂停，投了的企业退不出来，导致很多投资机构融不到资，退不出来、新的资金融不进来，所以出现了PE的倒闭潮。从去年开始，有一个明显的感觉，股权投资市场热起来了，但是是不是还会重复像2006的市场呢？我个人认为是这一次的机会和前些年不同，是一次在国家战略主导下的市场机会，持续的时间会更长。
股权投资进入中国的时间并不长，在全民PE的时候，出现了一系列的问题，我们分析一些问题，也总结一下以后要做的和怎么做。
首先，当时行业竞争比较激烈，据不完全统计，当时做股权投资的有上万家企业，各类基金的同质化比较严重。大家做的都差不多，拼的是成本，谁的投资钱多，行业专注性比较低，竞争很激烈。低水平的资金比较多，大家对整个行业，包括对股权投资的模式特点实际上并不熟悉，只不过就忽悠了一些钱，然后开始股权投资，结果整个行业规矩搞乱了。缺乏产业背景支持，缺乏投资后价值提升的能力和手段，基本上大家投钱进去以后不管了。而且很多投行、咨询背景的投资团队较多，不太熟悉企业实务，你要对企业看不懂，只是凭感觉拍脑袋，就会出问题。
还有很多国外的机构进入中国，由于中国的文化积淀比较深，在中国做事不能完全按照国外那套规矩，很多还要熟悉国内的文化和一些运行的规则。那个时候有限合伙人还不是很成熟，我记得我也组织过很多的演，因为作为股权投资的有限合伙人，要求还是比较高的，很多所谓的LP往往是自己属于创一代，自己打拼过好多年，有自己的企业，实力也很强，但是他们在把钱交给别人的时候也会存在一些问题，比如说他更想深度的介入到里面去，深度的参与。这样的话，和国外的股权投资运行模式就不太一样。我们在2007年成立过一只基金，当时还是很权威的一个人出来做基金管理人，也是跟几个大的企业在合作，就在运行的过程中就出现了双方磨合的不顺畅。
从2010年到2012年是PE洗牌的过程，没有核心竞争力的机构就被洗出去了，剩下的一些以国资、知名的金融机构、外资机构和产业集团的投资机构，成为这个市场的主导力量。所谓的主导力量，并不是说他做得多优秀，他的业绩做得多么好，但是他们有一定的话语权和垄断性。
刚才我讲到了为什么这一波股权投资的时机跟前面的两波不一样，我是认为有几个宏观背景跟原来完全不一样了。我们看一下现在宏观经济和政策的新背景。
首先，过去的十年我们实体经济一直是在高负债的基础上运行，实业企业经营的都比较困难，我们看过大量的企业，很多企业做的规模很大，也借了很多的负债，我相信可能在座的各位都有过这种感觉，要不然你自己经营的企业就借过高利贷，要不然你们就放过高利贷。当然了，从另一个角度讲业带来了债权市场的繁荣，有大量的债权投资就出现了。
第二，以来中国的思越来越清晰。
我们看当前的“处境”，经济增速放缓，从原来的一直在8%以上，现在下降到7%-8%之间，也就是经济的增长速度下来了，产业结构需要调整，过去十年中国一直是投资劳动型的经济增长模式，一直是想进行产业结构调整，但是比较难，因为触动各方利益，推动起来比较难，但是现在下决心了，必须要做，如果不做的话，那未来中国经济前途渺茫。前期几个4万亿的政策刺激需要消化，所以说现在处于“三期叠加”的时代。
我们有一个很明显的感觉，从2013年，包括2014年，包括到现在，资本市场火了、新三板火了、股权投资火了，上市公司并购火了，为什么？就中国下一轮经济增长需要资本市场推动，它会成为中国下一轮经济增长强有力的推动力和关键。前几天股票涨到5000点的时候，是不是牛市要到顶了？我个人的观点，不会到顶。为什么不会到顶呢？在这一轮的经济结构调整完之前，股市不会见顶，因为它是我们下一波经济发展的发动机和推动力，否则的话这一轮经济结构调整是不会实现的。当然了这里面的波动是正常的，从长期来看，股市会从快牛转向慢牛，会持续上涨。
第三，克强总理在博鳌论坛上提出的“大众创业、万众创新”，已经写在国家战略里头。
这对股权投资行业就带来新的发展机遇，我知道股权投资是四个环节：融、投、管、退。
房地产行业黄金十年积累了大量的财富，存在转型需求。房地产行业的转型是比较难的，从全世界来看，房地产企业要完全的转型，成功的不多。
高利贷行业风险越来越大，原来做资金业务的基本上都是以高利贷为主，包括成都那边原来大批的小贷公司都倒闭，还有湖南，所以说风险是越来越大，也存在着转移的需求，他们资金要寻找新的出炉。
信托、资管的债权投资模式在向创新投行转变。大背景调整之下，他们要寻求自己的出，现在也在向股权投资调整。我们其中有一只产品就是跟信托合作，信托原来卖的信托产品以刚性兑付为主，现在也开始尝试股权投资了。
经过差不多有十年的股权投资市场的，GP也更加成熟。GP的成熟从两个方面讲，一是他们经历过几轮的投资，也积累了在股权投资行业的经验。LP也经历了风险教育，更加成熟，GP和LP的沟通会更加顺畅，这是这个行业的发展基础。
最关键的就是多层次的资本市场的建立大大降低了股权投资的风险。原来只有主板、中小板，后来推出一个创业板，现在新三板，包括、上海、广州这些地方的四板，上周末还出台了一个所要成立一个“战略新兴板”，就是这种多层次的资本市场，形成了一个非常顺畅的退出渠道。因为股权投资周期比较长，很多企业为了上市，他付出的隐性成本会非常高的。一般现在要上主板、中小板，一个企业他付出看不见的成本大概在3000万左右，好多企业是铆足劲投资未来三年的发展，希望能够冲到资本市场去。如果冲不上去，有可能就一蹶不振。但是这种多层次的资本市场就大大降低了上市难度，同时为我们资金的退出也提供了一个良好的渠道。
最近有一篇文章特别火，叫“资本思维和股权投资时代的来临”，我想很多人都看过这篇文章，这里面典型的案例就是小米的故事。
今天我和大家分享一个我身边的故事。最近有一家机构特别火，叫天星资本，在座可能有的人听说过这家机构，这家机构成立于2012年，是一帮有理想的年轻人创立的，创始人是我同学。因为我那时候在中信，当时也让我一起出来共同做这个事业，但是那时候我还是觉得机构里面相对比较安全、比较稳定，收入也不错，自己出来的话还是有一定的风险，所以说那个时候我就没有参与进来，那有两个人就出来了。原来也是比较迷茫，做什么呢？因为在2012年那个时候股权投资还不太好做，原来投的很多项目退不出来，再融资难度也比较大。后来他们就选择一个方向，就是新三板，专注于新三板。最初做的很，刚开始两个人找一个项目，融的也不多，500多万，他们身边也没有太有钱的人，也没有成熟的LP客户，自己也没有名气，最后到处托朋友，给人家讲这个项目，后来遇到两个人不错，一人投了250万。这个项目投了，表现也不错，他们自己也很有成就感，觉得这个事能做，又通过类似的项目找了几个项目，一个一个地做。2014年下来，从2012年的年底开始做，真正的开始他们专注新三板是在2013年，到2014年为止投了50个项目，到今年为止投了200多个项目，自己企业的估值达到了300亿。这就是在股权投资时代，在资本这个思维模式下比较成功的案例，我想他们也会成为资本市场的一个传奇，这是发生在我身边的例子，当然我现在也不后悔，因为我觉得机总会是有的，只要你敢于突破、敢于创新，还会有机会。
我讲一下股权投资的特点，很多人都说股权投资，但股权投资它有它自己的特点。
从行业来看，VC和PE投资是专家型投资。所谓专家是什么？专家并不是金融行业的专家，你是各个领域都要有涉猎，这样对投资是有很大的帮助。包括我，说实在我的经历也很多，我当过工人，做过销售、做过律师、也创过业，后来开始做投资，我觉得过去我所有经历对我做投资来讲都是有价值的。而且当你选择做投资以后，它会成为你人生当中最后一份事业。
成功的关键因素，专业的团队，不是一帮人有钱就能干的事，一定是专业的团队来管理。很难确定统一的投资标准，比如现在大家都很熟悉的P2P，P2P那就属于批量化生产的，只要把风控标准定下来，然后接单来，只要符合标准，在网上把信息输完，网上自动会出结果，但是股权投资不行，基本上依靠团队的经验和能力实施投资。而且单个项目失败率很高，我们现在也经常听说某家机构投了一个很牛的企业，他只是把他投资成功的企业拿出来跟大家讲，可能他就投这一个企业成功的，其他投的企业全亏了，一个基金管理人的真正实力要看总盘子。
再一个是基金管理人比较适合合伙制的运作模式。纯公司制的相对来说会差一些，合伙制会有风险共担。
柳传志一句话我是很认同的，他说“人为重，事为先”，实际上我们看项目核心就是三个点：第一，你处于什么行业，是朝阳行业还是夕阳行业；第二，商业模式，什么叫商业模式，指的是这个企业怎么运营的，它是怎么赚钱的，和它的利益相关人之间是什么关系。第三，团队。行业也好，商业模式也好，其实都可以复制，唯一复制不了的就是团队。
我记得我在小牛的时候接受过一次采访，我们当时拿了一个，就叫创新型投资机构，当时我去跟他们把我们整个的运作模式去跟大家讲，他们就问，你讲出来了会不会被复制，我说我不担心被复制，他复制的了我们的商业模式，复制不了我的团队，复制不了文化基因，这个才是企业成功的关键要素。
投资是技术和艺术的结合。艺术呢，其实很多是靠经验，靠你的一种感觉来形成的的一种判断。技术，它是由一套方法和流程。比如说团队，对团队的判断是很难的，因为你很难说这个人到底怎么样，但是能不能通过技术的方式来解决？也有一套办法。原来我们和鸿毅合作的时候，鸿毅里面有一套模式，就是专门用来考量团队和实际控制人的，他有一系列指标，每一个指标里面有一个权重，每一个权重里面都会打分，最后总分合计起来以后，多少以上认为这个团队是合格的，以下的就是不合格的。比如我们当时有一些指标，“有没有小三”、“平时酗不酗酒”，这都是在我们考量指标里面。这些东西你完全感觉它很难量化，我们通过一套模型然后把它量化下来，所以说它是技术和艺术的结合。
新三板为什么会火？新三板现在确实很火，大家一提就是新三板，从今年春节，其实它的火应该是从去年年底，到现在这个火还没熄灭。我个人对新三板的理解，从投资的角度，新三板它是提供了一个相对透明的估值体系和未来退出的一种预期。就原来我们没有新三板，上不了市，你对它的估值是不透明的，是私下，上了新三板它就变的相对透明了。而且虽然现在新三板的退出渠道还不是很顺畅，本来今年有几项政策要退出来，比如新三板门槛要降低，包括集中竞价的制度要推出来。但是因为它太火了，要适当的降一些温，中国有这个特点，一火大家一涌而上，就加大了风险，对风控的建立是不好的，所以那几个制度还没推出来。
从企业角度来讲，新三板提供了相对便捷的股权融资机会。原来的企业没有挂新三板，要做私募股权的融资还是比较难的，周期也比较长。我们那时候看一个项目，没有三个月根本下不来的，要前前后后地看，全方位地调研，现在就比较快了。第一轮的尽调，那时候券商、会计师先做一段，你先拿报告对他的团队做一个判断，基本上就可以进来，很快。
从功能的角度看，新三板具备两大灵魂：一是价值发现，价值发现是内因。原来上市是有一系列要求，导致一大批具有发展潜力的在国内上不了，结果都跑到海外去了，现在出现了一波回潮。国内华兴资本是做海外上市的，他们做的很好，最近和中信证券签了战略合作协议，就是把在国外上市的这些红筹公司引回来在国内上市，就是因为他具备价值发现的这种能力。二是制度创新，制度创新我想大家也很熟悉了，现在上新三板挂牌基本上没有门槛。这样的话就导致了大量的企业都有了上新三板的冲动。原来上市大家都不敢想，因为这个属于千军万马过独木桥，一旦你过不去，可能面临企业就死掉了，因为跟投资人之间有一些对赌，把未来两年的增长都透支了，你要上不去，那就可能死掉了。但是现在不一样了，你现在想上就能上，包括我们飞马金控，我们自己底下有两个板块，我们自己要把它打造成上市的公司，原来这个东西是不敢想像的。
从未来的发展来看，新三板会成为中国资本市场的一个主战场。就是它的创业和创新的这种机制，它会吸引大量优秀的企业聚到这个市场上去，就会成为美国纳斯达克。美国这些大的企业，很多都是从纳斯达克成长起来的，微软也好、苹果也好、Google也好。
我们自己对新三板投资的理解：首先，新三板投资是PE，不是二级市场，因为它的流动还没有中小板、创业板那么好，它更多是股权投资的模式。PE的核心，就在于优秀的基金管理团队、优秀的管理人，专注才会有优势，天星为什么做得那么快？他就是专注于新三板。强大的资源整合能力是成功的关键，这个我就不展开细讲了，因为这里面有很多的玩法，你怎么样做才能真正抓住好的项目，价格还要低，这就需要强大的资源整合的能力。
对新三板投资的阶段和项目的选择也有几个标准：
挂牌前的三类企业：
1、没有启动新三板上市程序的企业。这就是传统VC或者PE的投资，你还没有启动新三板的上市程序。但一般我们在遇到这种企业，如果发现这个企业质地非常好，那我们会帮他梳洗，包括他整个的上新三板的程序，我们会协助他一起来做。在这个阶段介入你最大的优势是什么？就是能拿到一个比较好的价格。
2、券商介入并签署挂牌企业尚未完成股改的企业。这个时候券商已经进去了，我们这个时候会和券商一起在里面做尽调，把企业看清楚。
3、股改完成、还在走挂牌程序的企业。
一般第二类、第三类企业，那我们进去的话往往会比它的定增，或者券商做市的价格会低一点。
挂牌后的三类企业：
1、刚挂牌，还没有确定做市商，成长性不错的企业。因为挂牌和做市之间有的是不同步的，有的企业是新挂牌，自己发展再找做市商来做市。这里面有好的企业我们也会看，但是我们会非常谨慎。
2、完成挂牌并已经确定做市商的企业。这个属于目前新三板投资里面的稀缺资源，因为做市就意味着它的价值是有的，目前大家都在抢占这些资源，因为现在新三板挂牌了2000多家企业，做市的才200多家。
3、完成一轮做市，为冲集合竞价，因为集合竞价有要求，股本要超过3000万，股东要超过200人，他想做二轮定增，希望更多投资人进去。
因为今天的主题是PE和新三板，现在传统的PE很多都是在改变的，已经在创新，现在出现了一些PE的新玩法。我认为产业资本、金融为用，金融只是一个手段，那么现在就出现了产业和资本深度结合的模式。基本上有两种做法，第一种是上市公司的大股东和像我们这样的PE机构然后再加上投资人共同成立并购基金，收一些符合上市公司产业链的一些项目，然后朝上市公司里面装。这样就住了上市公司，虽然上市公司没有参与，但是大股东在里面，你就有了。第二种是提前在上市公司布局，通过定增也好，先进入这样的公司，然后再成立并购基金，再往里面装。这两种玩法是目前做并购基金相对靠谱的做法，否则的话自己成立并购基金，然后跟上市公司之间没有任何关系，那是个虚的，那些东西做起来还是有风险的的。
最后，我觉得现在的整个投资还是比较浮躁，但是作为我们基金管理机构也好，作为投资人也好，既要坚守，又要突破。所谓的坚守，还是要有风险意识。我们也看过大量的投完了以后颗粒无收的这种案例，因为股权投资没人给你兜底，投亏了就是投亏了，所以要有一定的风险意识。第二，作为基金管理人来讲要有信托责任，出名就是因为他天天喊这四个字--“信托责任”。信托责任是什么呢？你的钱是投资人出的，你代表的是投资人的利益，就把信誉视为和自己的生命一样重要，你才能在这个行业里边存活下去，才能成长起来。
第二个要突破，可能这一波机会对我们在座的人来讲也是属于千载难逢，一生可能只有这一次，大机会面前要敢于改变和尝试，包括原来的投资模式、投资，可能需要改变。我们这几天也一直在跟投资人沟通，他们也想，但是有的人相对保守，只是想一想，真正要做的时候可能还不敢，但是机会就是这样。就像我当年天星资本也一样，也是因为没有突破、不敢，所以就错失了这个机会。
第三，互联网+带来的创新性思维。创新性的思维需要我们每个人去学习，过一会石总讲的众筹那就是未来的新方向，我希望大家在这一轮的机会当中都能够实现自己的梦想。
我先讲这么多。
【现场提问】我请问王总，其实很多投资的风险，因为大家都侃侃而谈创业的成功和辉煌，但是更多的是一些失败的案例，您怎么看当前市场面对的新三板，甚至是PE/VC市场机遇呢？不同于草根阶段的众筹2万、10万这样的，您觉得两者区别不同点。
【王成祥】投资人，现在一直有个说法叫合伙投资人。什么叫合伙呢？就是他要有一定的风险承受能力。因为投资回报去风险是呈正比，那风险越高收益就越高，那么你就需要做一个合理的配置。股权市场对投资人的要求，跟原来固定回报的产品不完全一样，原来投100万、200万，大家相当于把钱放在银行的感觉，其实这个不好，为什么呢？因为这些投资人对于你投资的产品没有进行风险评价，无风险的收益是很低的。包括现在你把钱放在银行也有风险，为什么？出了一个保险存款制度，出了问题以后给你保的可能就这几十万。对于股权投资来说，就意味着风险更高。我们不能简单地谈股权投资的风险与否，其实知名的投资机构，或者成熟投资人，风险是相对偏低的。就整个行业而言，股权投资的收益和风险比信托，相比之下是要高一些。
【主持人：朱雁峰】每个机构做演，就像上市公司做演，跟他招秘书一样，一定给你说的非常好听，比如说你好我也好之类的东西，实际上你好他就一定能好呢，这个不一定。比如说“酒虽好，但不能贪杯”，这种已经算是比较有了。其实风险是第一位的，刚才二位也提到叫做“合格投资人”。实际上对合格投资人来说，你不用给他讲风险，他也知道；不合格投资人，你给他讲再多风险，他也不明白。
【王成祥】我不知道大家有没有经历过2000年-2005年这一波股市的低谷，那个时候投资人还不是很成熟，股市的大涨大跌，很多股民到证监会门前裸奔，但是现在这种现象会有吗？不会再有。不管你亏多少，股民炒股亏了钱没有人再去了，因为他已经被市场教育好了。原来那一波买信托、买固定收益产品的这些人还没有经历教育，但是股民已经被教育了。我想下一轮机会这些投资人会更加成熟一点。
【现场提问】我想问一下王总。你们现在做股权投资，我看了你们择几个项目的标准，那你们对行业有什么要求？现在有新兴行业，包括文化、娱乐这一块您有什么看法？
【王成祥】我们都会涉及。从大的方向选择上，我们是战略新兴产业和创新型企业，当然这里面会涉及不同的行业我们更偏重于节能环保，跟我们的股东背景有关系，因为飞马国际原来做物流的，但是现在在打造双主业，第二个主业是环保类的。我这里面提到了，你要有强大的资源整合能力，对环保类行业我们投进去是不担心的，因为我们是在替股东做一些事，比如提前做布局，那我直接就卖掉了，直接卖给上市公司。
我觉得做投资一定要做你熟悉的事情，很多投资人都曾经后，错过百度、错过腾讯，其实如果再给他投资机会他一定还会错过，因为一个最基本的原则，你不熟悉的行业，哪怕它能成长成一家伟大的企业，但是你不熟悉，你还是投不了，不熟悉的行业你不要冒险，要投自己熟悉的行业。
我个人经历来讲，包括节能环保、文化传媒、新能源，这都是我做了很多的项目，也是比较熟悉的。而且在你熟悉的行业里面，你整合起来也比较容易，很多企业的产业链你也比较容易打通。从后期的增值服务来讲，也能为企业带来更多的价值。
王成祥简介：飞马金控创始合伙人，飞马金控为飞马国际（002210）的控股股东深圳市飞马投资有限公司旗下企业。飞马金控致力于打造一流的另类资产管理平台，业务主要涵盖私募股权投资、不动产投资与运营、夹层投资、证券投资、财富管理五大板块。