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黄金和白银的上涨接力赛

※发布时间:2021-4-29 0:21:39   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

  近期白银的涨幅明显超过了黄金,其实黄金这几年已经在一上涨,所以白银的崛起速度惊人。大家都沉浸在科技、医药等成长股的欢乐中,很容易忽略掉贵金属白银最近4个月的涨幅接近80%。

  在前文《我发明了一个定价公式》里面,我根据黄金的价值来近似估算茅台酒作为硬通货属性的价值,对黄金的百年史有过测算。

  纵观200多年的历史,国际黄金价格的飙升,恰恰就是开始于纸币脱钩黄金后的时代。在1971年之前的180年时间里,黄金价格只上涨了1.3倍,年化涨幅不到0.5%;而从1971年至今的近50年里,黄金价格上涨了将近36倍,年化涨幅达到了7.6%。其他经济体货币大都对美元贬值了超过50%,这样黄金的复合年化收益率会在10%左右。

  黄金和白银是贵金属硬通货的代表,历史上他们都曾经轮番作为本位制货币,但是1971年布雷顿森林体系解体以来,他们都被了“皇权”。现在货币都是纸币,信用货币,本质上都是信用背书的白纸,所以破落贵族黄金白银成了老百姓用脚投票的工具,实际上也成了超发货币的照妖镜。

  黄金和白银的上涨有共同的属性,但是黄金的储备货币属性远比白银强,决定了金银比在长期来看波动中枢逐步抬升。

  漫长的几千年封建社会里,金银比长期稳定在10-15,古人结合自己的知识,结合黄金代表太阳、白银代表月亮的传说,给出了一个相当“科学”的解释,“月亮绕过黄道带比太阳快13.3倍,所以黄金的价值应该是白银的13.3倍”。这段稳定关系的打破,大约是在鸦片战大千世界的怪事争前后,这是一个旧社会解体,而新社会建立的时期,殖民战争与白银全球流动加速推进,颐和园的断壁残垣了金银比的历史性上涨,这是资本主义对封建社会的胜利。

  1934-1971年美国尼克松宣布该法案之前(布雷顿森林体系),黄金的价格都是由美国限定的35美元/盎司,白银价格的波动也都很小基本在1-1.5美金/盎司左右,整体金银比价处于50-20之间,中间价1:35左右,这和1800到1930年间,金银比平均中位数的比率约1:31是比较接近的。

  此后直到1985年美元根基奠定,金银比都在35附近,相对比较稳定。但是1985年之后,随着美元下的现代货币体系真正的建立,黄金白银比价波动进入到了一个完全不同于先前的区间和中枢价格,金银比价的这种变化,从某种程度上也反映了摆脱旧时代货币体系的烙印的逻辑。进入到美元下的现代货币体系后的30年里,中枢价格波动基本围绕着60左右。

  到最近十年随着货币超发加速,全球范围内潜在经济增速下移,金银比则稳步回升到100以上,并与今年创下了历史记录的120。

  大部分人认为,金银比价就是黄金价格除以白银价格,反映的是统计学概念,最近金银比价复归就是简单的均值复归而已。显然这个答案具有很强的片面性,而且只能被称为一种表层现象,这无释金银比的历史波动中枢抬升,更无释波动率的变化。金银比价其实能在一定程度上反映经济情况,同时也是体现市场情绪的一个指标。

  从贵金属的本质属性出发可以建立逻辑框架。由于历史原因,黄金的货币属性更强,就是熟知的金融属性,而白银的金融属性略弱一点,但却兼具工业属性,因此白银需求和经济增长之间存在非常紧密的联系,根据摩根士丹利估计,工业需求占白银需求的85%。金融属性的价值在于避嫌和抗通胀,避嫌体现在金融危机等市场暴跌或者战争等地缘,抗通胀则体现为货币超发的。

  避险属性强的时候,金银比会快速回升,甚至成为VIX的替代指标,这个在逻辑上很好理解,回顾历次金融危机和大范围战争的案例都可以验证。

  货币超发引发的金银比回升在历次QE加大操作力度的时候也体现的比较明显,而2008年金融危机之后全球主要发达经济体放水比赛是常态。

  金银比价可以理解成一个反映经济需求的指标。在经济繁荣期,央行大多会采用偏紧的货币政策,防止经济过热,此时,市场风险偏好提升,利率水平较高,人们更愿意购买收益率高的资产,金银的保值属性难以体现,而此时白银的工业属性凸显,价格会相对强势,经济繁荣时期金银比价位于较低水平,反之金银比价将处于高位。2010年经济逐步从金融危机的衰退中走出来,而货币宽松仍在继续,伴随工业需求的回升,金银比大幅回落。

  今年二季度初,金银比回升到了历史高位的120,差不多偏离均值3倍标准差,这确实构成了一个统计套利的绝佳机会。

  此外,白银第二季度录得自2010年以来的最佳季度表现,还得益于市场对供应持续担忧,以及白银用于太阳能电池板的工业需求日益增加。

  疫情带来的不只是市场情绪变化,还对白银开采工作构成障碍。根据标普全球市场情报公司数据,目前全球已有275家采矿企业运作收到,其中受影响最大的是金矿和银矿。刘婷(2004)的论文《白银生产与拉丁美洲的依附性现代化》中论述了,白银经济圈在拉美地区的主导作用。而在白银最大的原产地拉美,新冠肺炎疫情持续恶化,墨西哥最近新冠病毒死亡病例人数已经超过了意大利,粗略估计白银供给的收缩会超过20%。

  同时中国经济率先从疫情中触底反弹,欧美经济也从疫情中缓慢复苏,全球主要经济体的工业经济需求逐步回升,对白银的需求构成重要支撑。诸如5G和太阳能技术等产业将从财政刺激中受益——而这些产业都对白银需求巨大。

  经过最近一个月的整理,目前的金银比从高点回落至85附近,仍高于过去十年中的平均水平(69)。而且工业经济的需求仍在修复,白银有继续快速上涨的动能。

  本来我很少看技术分析的图,但看到一位珞珈山山友的图感觉还挺漂亮,据说还挺有效,“万般皆下品,惟有画图高”。白银的阻速线图直接贴上来,技术上上涨空间还是可观。

  图3:白银的阻速线年的中长期来看,黄金、白银等贵金属的硬通货属性会逐步加强,比过去十年有过之而无不及,年化复合收益率大概率仍在10%以上,而黄金的储备货币属性决定了其长期会略微跑赢白银,即长期看,金银比的波动中枢有缓慢抬升的趋势。短期来看,金银都在上涨的通道,而疫情引发的避险情绪在弱化,且工业需求增长、偏高金银比会驱动金银比回落,白银有更好的补涨机会。(完)

  

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