近来在读《价值评估-公司价值的称量与管理》，里面详细的介绍了公司价值产生的源泉和折现现金估值法等内容，由于里面的财务多用得美国公司，大多数无法看懂，所以奔着学以致用的思想，以双汇发展为例，学习一下折现现金流估值法。
这种估值方法在股市真规则里面也有介绍，但过于粗糙，特别是现金流的测算充满了主观给定。这本书是难得的一本好书，和大多数投资书籍不同，不但谈了心法，还详细描述了技巧。不过我一直不太喜欢用这种估值方法，预测现金流对于初期成长型公司非常不可取，而我又恰恰喜欢成长公司、困境反转和周期型的企业。成熟期稳定增长类的公司虽然会有配置，但绝不长期持有，所以就没有用过。
虽然无法准确评估一家公司的价值，但有评估价值数字做参考，总比没有评估的好。其实2000多家上市公司，如果你稍稍用点心，评估一下估值。至少可以过滤掉90%以上的大坑，避免你的投资陷入困境。下面就这本书的方法为准则，详细的记录一下估值流程并摘录书中重要的言语，做为自己后期学习笔记来用。
无论是企业管理者还是投资者，了解企业价值创造的基本原理对于其企业业务战略的制定和实现非常必要。他就像之于国家一样。是企业做决定的准则和纲领，不产生价值而空谈理想和企业文化的企业家都是耍。投资者在评估企业的时候，其核心评估基准要是企业价值创造能力和持续性。切不可陷入对企业的过分喜爱，或者被企业家的情怀和报负。
一个公司的价值的首要驱动因素是公司的投入资本回报率(ROIC)大于公司的加权平均资本成本。第二重要驱动因素是公司的成长能力。高回报和高增长导致了高的现金流，而高的现金流反过来又驱动了价值的增长。
注意一下:提到的是预期现金流和预期资本回报率。并不是过去和现在，企业要维持其较高的资本回报率必须想法设法维持自己的竞争优势，也就是护城河。另外，资本成本所表现出来的利率也间接影响了资本回报率，从而影响现金流。但利率水平的决定因素是次要。如果一个投资者因为利率水平长期走低，而买入低投入资本回报率和高负债的企业，那才是舍本逐末。
经营价值等于未来现金流折现值。现金流为由公司经营活动产生的现金流减去对经营活动的再投资。 现金流必须由加权平均资本成本(WACC)来折现。WACC是公司的资金机会成本，代表公司债务投资人和权益投资人对绩效回报的共同要求。 书中对WACC的定义为一个固定:10%。这里标注一下，后面不再说明。
要做好分析，应该把注意力放在驱动价值的关键因素:投资资本回报率、增长以及现金流。分析历史绩效，我们可以为一些问题提供:公司是否创造了价值?，公司是否增长?，公司与竞争对手相比怎么样?
第一步要把传统的财务报表重新调整为将经营项目、非经营项目和资本结构区分开的新的财务报表。财务报表的重新调整可以生成两个新项目:投资资本和扣除调整税后的净营业利润(NOPLAT)。投入资本表示企业经营所需要的投资者成本，不区分资本来源。NOPLAT表示由公司的投入资本产生的税后营业收入，这个税后营业收入属于所有投资者(净利润)。
注:以上数据计算时，依据现金流量表。净资本支出= 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金(万元折旧=资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+ 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失营动资本增加= 经营性应付项目的增加- 经营性应收项目的减少- 存货的减少
对于企业进行估值时，需要预测收入增长。目前双汇已经进入成熟期，市场地位和优势较为稳定，所以制定了一个非常保守的增长率。长期永续增长率为4%，双汇竞争优势突出，所以设定双汇保持了较高的ROIC。
公式的后者就是连续价值，书中在第三章推导过一个公式，用以描述关键价值要素模型。这个模型相对于其他方法的优越性，体现在于它是基于现金流，并且把现金流和增长以及ROIC联系在一起。关键价值要素模型为:
注:NOPLAT为税后净营业利润，FCF为现金流，WACC为加权平均资本成本，g(增长率)是指每年NOPLAT和现金流的增长率，净投资是指t+1年和t年间投入资本的增加额，投资率IR是指NOPLAT中投回到公司的比例(IR=净投资/NOPLAT)。
公司的增长率(g)是新投入资本回报率(RONIC)和投资率(IR)相乘的结果，即g=RONIC×IR。为了简化公式，我们假设公司的新投入资本回报率(RONIC)等于存量的资本回报率(ROIC)，由此得出:g=ROIC×IR，IR=g/ROIC,将IR=g/ROIC代入公式C，可以推导出关键价值因素公式:
关键价值因素公式称做金融的禅，原因是它把公司价值与经济价值的基本因素:增长(g)、ROIC、资本成本(WACC)联系起来。因此，现金流的真正驱动因素是公司收入和利润增长速度以及投入资本回报率(相对于资本成本)。
根据关键价值因素公式，通过分析假设公司的不同增长率和回报率所产生的价值矩阵图，可以发现:ROIC已经较高的公司，提高增长率比提高ROIC能创造更多的价值;相反，ROIC低的公司依靠提高ROIC能创造更多的价值。
4.1 本书在提到价值时重点强调了投入资本回报率，把它和营收增长放在同等重要。这里让简单盯着企业每年营业收入增长而欢喜的人敲醒了警钟。 重视收入增长和利润获得的质量，重视企业投入资本回报率的提高。
目前国内主流还是使用ROE来评测企业的经营绩效和价值创造能力，从杜邦分析中来看，高ROE可以通过高杠杆、高利润率和高周转率获得。这里要高杠杆(高负债)。高负债的企业，有可能企业的投入资本回报率很低，但ROE很高。这里在评测企业的注意，当然像格力这个的高负债可以忽略。