本文作者为摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊
PMI指数季节性走软：今天公布的2月制造业采购经理人指数从上个月的49.4下滑至49， 略低于市场预期，反映实体经济景气度依然较差。此外，虽然统计局制造业PMI指数是经过季节调整，但春节长假所在月份的影响依然比较明显，因此2月份PMI的走弱也部分受季节因素影响。分企业规模看，大型企业PMI指数在最近6个月内首次跌破枯荣线至49.9；中型企业PMI稳定在49，而小型企业则创出44.4的历史新低。
分项指数疲软：受春节长假影响，工业生产经营活动放缓，分项指数中的“生产”指数和原材料“采购量”指数都出现了显著下滑，同时“产成品库存”和“原材料库存”指数也都出现不同程度的反弹。 而春节前后企业员工集中返乡也造成“从业人员”指数出现小幅下滑。“进口”指数的持续下滑反映内需疲软，而“新出口订单”指数的小幅反弹说明中国出口前景依然更多依赖于全球需求复苏而非单纯的汇率因素。
稳增长刻不容缓：从1-2月份的PMI指数来看，即将公布的1-2月份宏观经济数据不会太乐观，稳增长压力依然较大。 鉴于我们预计美联储最早在6月份可能再次启动加息，因此上半年为包括中国在内的新兴市场国家提供了喘息之机，从而在为人民币汇率形成机制的调整提供了窗口期，也为“稳增长”政策的加码提供了契机。在此逻辑背景下，我们就可以理解和央行为何在春节前后的一季度便了稳增长的大幕，和以往要到尘埃落定之后才开始推政策的时间点有很大不同。除了在货币政策操作层面趋于宽松之外，相关部委连续出台了降低首付，契税和营业税，以及上调住房公积金利率等一系列措施来帮助房地产行业去库存。这是因为政策出台至初步效果之间存在一定的时滞，以往之后2季度推出的政策往往要到3季度才能见效，然后根据效果来相应调整政策的力度和方向。如果之前政策力度过大造成经济过热，则可以在3季度收紧政策为经济降温；反之则可以加码宽松的力度来确保经济在4季度不会失速。但鉴于今年美联储在年中可能再次启动加息，并引致全球资本撤离新兴市场回流美国，从而使得之后中国监管层的政策调整之可能成为向下的单向调整（向上继续或加码宽松将不再可能，因为会加大人民币贬值压力）。 因此中央在1季度尽早启动稳增长，并且在推出政策的力度上超预期，有其必然性和合。即便上半年政策超调导致经济偏热，可以在下半年跟随美联储加息的节奏让货币政策回归中性，甚至收紧。反之，如果在年中发现上半年政策力度不够，经济增长依然延续去年的下行态势的话，那下半年如果美联储重启加息，那届时中国经济所面临的挑战将更为严峻。
我们认为希望尽早帮助中国经济筑底并温和复苏来迎接美联储未来加息所造成的负面冲击。假设美联储年中重启加息，届时全球资本市场可能会再次大幅动荡且新兴市场货币可能哀鸿遍野，如果中国经济增长能在上半年稳增长政策加码之后企稳回升的话，那资本外流和本币贬值的压力会有很大程度的减轻。甚至人民币资产基于的经济基本面有可能被视为避险资产而获得全球资本的青睐，从而有效对冲人民币贬值压力。
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