由于上海市领导班子人事变动，导致前期上海混改推进力度低于预期。随着5月上海党代会韩正发表今后5年进一步深化国改讲话，标志新一届领导班子重塑完成。6月，上海第一批员工持股试点落地，今日浦东科投MBO改落地以及上海“国方母基金”的正式挂牌，标志着上海国改“再度启动”。
基金化国资管理的大势所趋，其具有撬动社会资本、专业人管理、业绩公开化、风控成熟等特点，本次上海两个混改基金落地，做出了如下“突破性的创造”“新标杆”：1）从国方基金案例看，通过母基金成倍杠杆社会资本及“雷达效应”，成功完成了覆盖至少上万家优质实体企业的国企创投产业基金群的构建；2）而浦东科投MBO的意义则更为明显，创造性的实现了国有资本在退出过程中兼顾“防止国有资产流失”，这一国企混改的“痛点”与“禁区”：第一步，将国改目标企业股权转让给国资控股的浦东科投，确保在国资不变的前提下，实现公司实际控制人变化，回避了国资流失的问题；第二步，通过社会资本及管理层MBO实现浦东科投实际控制人的转变，也就间接实现了目标公司国资的退出；可以想见，在公司实际控制人发生实质性变更后，后续在社会资本直接操刀下，公司管理机制重塑以及优质资产注入的预期空间或将打开。
1）机场枢纽建设为上海总规未来重要发力点：青浦新机场建设与两大机场扩容以及新“虹桥枢纽”建设助力上海成为国际中心城市之。
2）百联线上线下融合，搭乘新零售东风：凭借新零售，百联可以组织新商品、发展新业态、打造新、应用新技术，进一步推进企业转型。
关注国企三类催化下受益标的——1）央企重组首推火电：华能国际；2）央企混改重点关注首批6+1试点及军民融合双催化叠加部分：中船科技、中国核建、中粮地产、铁龙物流；3）地方优质公司激励机制重塑：天津——中新药业，山东——山东桥、新华制药。
事件：浦东科投混改再进一步，以明确易主的方式实现了MBO。朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队就此成为上工申贝、万业企业ST新梅三家上市公司第一大股东新主。同时，上海“国方母基金”正式揭牌，预计管理规模超500亿。
我们认为，本次浦东科投混改加码，让渡国资控股权，具有地方混改“标杆意义”，也体现了本轮“真混改”强调“注重提高社会资本在国企中”的内在。而浦东科投本次MBO让渡国资控股权落地具有两重重要意义：1）标志上海国改再启动。由于上海市领导班子人事变动，导致前期上海混改推进力度较慢，随着5月新一届领导班子重塑，浦东科投的混改落地或成为上海混改“再起航”的重要节点；2）标志着本轮混改新趋势——国资基金化。本次浦东科投混改让渡国资控股权于宏天元基金，有助于国有资本管理更加市场化与专业化，社会资本管理国企将为国有资本更加市场化带来新动力，为国资基金化发展起到了标杆案例的作用。
同时，7月11日上海“国方母基金”的正式挂牌，也为国资基金化发展道增添新动力。从上海国资金融创新径来看，从2016年7月汇添富发行上海国企ETF基金，标志着国资从管资产到管资本转变的突破。而上海国方母基金股权投资管理有限公司正式揭牌成立，为“管资本”模式的创新实践率先实现了新的突破。我们认为，近期国方母基金的成立与浦东科投混改加力的密集出台，体现了未来国资基金化加速“破局”的强大动力，也为本轮国企混改提供了新的活力。
1）5月领导班子调整前，上海国改低于预期。从上海国企进展看，本次浦东科投MBO落地或是上海国企“再启动”的重要标志。作为全国地方国资的“第一重镇”，上海一直是国企的排头兵。2015年，上海国资资产总额15.57万亿元，同比增长19.13%，2016年上海地方国有企业实现营业收入3.1万亿元、利润总额3058亿元、资产总额16.8万亿元，均排名全国省区市和计划单列市之首。其中，实体经济企业营业收入同比增长8.7%、利润总额同比增长12.2%，实现“好于预期、高于全国”的目标。
从国改径上看，混合所有制为国企的重要突破口，伴随2017年进入深水区，地方国改也迎来实质性进展。2017年2月上海市国资委出台《上海市国资委2017年工作要点》提出，推进2-3家企业集团整体上市或核心业务资产上市；推进5-10家符合条件的混合所有制企业试点员工持股。但直至5月上海市第十一届党代会领导班子调整前，上海国改一直低于预期。
2）此次浦东科投MBO让渡国资控股权落地，标志上海国改再启动。2017年5月8日，上海市委韩正在中国上海市第十一次代表大会发言，表上海今后五年进一步深化决心，以国资管理创新带动国企发展。领导班子调整后，国改进程回归预期。6月15日，上海第一批员工持股试点落地，响应年初国资委2017年工作要点要求。目前，伴随特斯拉欲落入上海临港，以及此次浦东科投MBO让渡国资控股权落地，上海国企逐步渐入佳境。预计2017年下半年上海国企在混改、员工持股上进展不断，持续创新引领全国。
在国有资本基金化发展的过程中，一直存在着两种声音：是设立投资公司对国有资产进行投资管理还是成立基金？我们从以下四个方面对国有资本基金化引入基金公司的意义进行剖析：
1）从资金运营来看，国有资本投资于基金，是有法律的契约关系，可以实现所有权（出资）和经营权（投资决策）的分离，并且基金市场有具体的法律法规、完善的市场监管体系，资金较安全，信用风险较小。成立投资公司，目前的法律法规和监管政策尚不完善，资金的运营需要投资公司本身具有严格的风控和合规制度，资金的管理也需要投资公司聘请专业的投资团队，因此资金运营的成本较高，资金运作风险较大。
2）从资金管理来看，基金由具有专业投资知识的基金管理人管理，有专门的研究员负责各个投资领域的研究，可以通过资产配置实现组合投资使得投资分散化，业绩较稳定。并且，管理费用和业绩报酬较明确，报酬与业绩正相关，使得管理人与投资人的目标一致。而投资公司如果想达到分散投资和稳定的业绩，需要聘用专业的投资团队，需要根据权责制定复杂的报酬制度，整体成本较高。
3）从投资业绩来看，基金的净值公开化，有明确的业绩基准，可以客观的反映出基金的运行情况，而投资公司的投资业绩较难计量，没有市场上公开的业绩比较基准。
4）从风险控制来看，基金市场较成熟，有成熟的风险控制体系；而成立投资公司，需要从无到有构建风险控制系统。
总而言之，基金更明确，业绩公开且相对稳定，风控体系完善。国有资本成立基金可以实现运营成本明确且相对较低，面临的市场风险、管理风险、信用风险和操作风险更小的优势。
除了上海国企进度本身外，我们认为，在基金化已成为国资管理新趋势之下，本次浦东科投MBO更大的意义在于创立了国资基金化管理及退出的“新标杆”。
2016年底中央经济工作会议将去杠杆作为2017年的“重中之重”。而目前，国企是亏损扩大、债务膨胀、信用违约三大压力重灾区：1）2016年末我国企务余额占P为150%左右；2）国企2016年负债余额达到87.04万亿，国企的资产负债率目前已经达到66.08%，其增速要明显大于民企的资产负债率；3）从盈利能力看，经营效益不好的国企大规模增加投资，经营效益相对好的民营企业则审慎投资；4）从债务违约角度看：截至去年底，国内信用债市场共38家发行主体的79只债券违约，这一总量超过了去年的三倍，其中国企和央企占比由去年的22%扩大至33%。上述压力“倒逼”中央必须在2017年对于关乎国企效率提升核心的混合所有制拿出实质性推进动作。
2014年10月，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》新增第九条：鼓励依法设立并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组。自此，由主导、上市公司牵头的运营产业投资基金运作模式迎来了快速发展期。2014年底，作为地方国企混改“排头兵”的上海，完成了浦东科投混改方案，引入宏天元基金作为投资合伙人。2016年8月上海“国企投资基金化”专题座谈会中，也着重强调国有企业的基金化，就是要使得国有企业管理市场化、专业化。
基金化管理模式有助于实现国企所有权与经营权分离，完善公司治理结构。引入优质社会资本进入国企实现混改，有助于实现国有资本“去化”，基金作为专业化团队管理市场化项目的代表，具有权责与利益统一、强调风控、硬指标考核业绩等优点，有助于提高国有企业效率低下的现状，为国企注入“新动力”。同时，国资基金化能够解决企业资金来源、产业和资本对接等问题，减轻国有企业包袱，有利于国有企业完善公司治理结构，保持长期健康稳定发展。基金化形式的存在，使得国企回报率、效率以及带动就业等一系列提升，对于重塑国企投资回报机制、深化混改“破局”具有重要意义。
7月11日，上海第一家以“母基金”命名的私募基金管理公司——上海国方母基金股权投资管理有限公司正式揭牌成立。国方母基金准备在未来5年内，打造“平台母基金”、“全市场母基金”、“份额转让母基金”三大类母基金产品，预计管理规模超过500亿元。其中，上海国际集团、沙钢集团、万向控股、均瑶集团将作为基石投资人出资不低于75亿元，其他投资人将包括大型企业、银行、保险等产业或金融机构等。
参考基金已经完全市场化的美国出资的基金运作模式，其会将20%的资金配置在私募股权基金中，这20%中又有40%通过FOF来配置，所以国资基金化在美国资本市场是很重要的一部分。但我国FOF起步晚，2016年6月证监会正式发布FOF，FOF基金才得到政策上的大力支持。2016年9月，国务院印发《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，提出鼓励和规范发展市场化运作、专业化管理的创业投资母基金，并鼓励创业投资引导基金注资市场化母基金，由专业化创业投资管理机构受托管理引导基金。目前我国FOF产品从数量和规模都远不及发达资本主义国家，但从政策鼓励发展以及FOF本身多元化投资分散风险的优点来看，FOF未来发展前景广阔。
我国第一只FOF成立于2006年——璞玉价值基金，一期规模为1.1亿美元。2008年，全国社会保障基金获得了自主投资市场化私募股权基金的决策权，并将占基金总额10%约500亿元投资于VC/PE。2009年9月，全国第一家致力于FOF的国有公司成立——股权投资发展基金管理有限公司。2010年年底，国务院正式批准并由国开金融有限责任公司和苏州创业投资集团共同发起设立了我国首支国家级大型人民币母基金“国创母基金”，总规模600亿元。
国方母基金的设立，是对当前集团产业基金群的运作能级的全面升级。在资本端通过利用杠杆社会资本放大投资规模，为国企优质项目提供充足资金流；从管理端，国资集团可以依托母基金作为资产管理和风险控制平台，能够利用专业化团队对资金进行主动管理。从上海国资金融创新径来看，从2016年7月汇添富发行上海国企ETF基金，标志着国资从管资产到管资本转变的突破。到近期，上海第一家以“母基金”命名的私募基金管理公司——上海国方母基金股权投资管理有限公司正式揭牌成立，为“管资本”模式的创新实践率先实现了新的突破。我们认为，国方母基金的成立与浦东科投混改加力体现了未来国资基金化的发展方向，为本轮国企混改提供了新的活力。
浦东科投是上海国资混改的典型企业，系上海国资系统出身。其混改过程分为启动、实施与完成三阶段。2014年5月，浦东新区召开专题会研究浦东科投混改事宜，标志着科投正式启动；同年8月，浦东新区第46次区常务会议通过浦东科投总体方案，标志着混改的正式实施。根据方案，浦东科投将通过三步完成混改：首先将绝大部分项目和资产分立，形成浦东科投+上海浦东新兴产业投资有限公司；其次引入10.5亿元战投上实资产；最后引入12亿元团队投资宏天元基金入股。公司于 2014年底完成混改，注册资本30亿。
混改后，根据三家股东出资金额，宏天元基金、上实资产与浦东新区分别占比40%、35%与25%，形成“新浦东科投”。上海国资委与浦东国资委合计间接持股60%，自此，浦东科投由一家纯国有独资企业转变为一家混合所有制企业。
今年6月，浦东科投股东会议上，上实资产与浦东控股分别将自己持有的浦东科投10%、1%股权出让与宏天元。至此，宏天元持有浦东科投51%股份，成为控股股东，国资方面合计持股比例下降至49%。浦东科投通过以明确易主方式实现MBO，并且实现让渡国资控股权，混改力度再进一步。
纵观浦东科投的混改案例的“前世”，从引入天宏元基金，到囤壳上工申贝、万业企业、ST新梅三家上市公司，再到到引渡社会资本成为其实际控股人，在根本上解决国有资本流失的痛点，成为国资混改基金化的标杆案例。第一步：2014年第一次混改后引入基金，上海市国资委与浦东国资委分别持股35%、25%，此时，虽国资持股下降至60%但仍为控股人，同时，确保在国资不变的前提下，实现公司实际控制人变化，回避了国资流失的问题。第二步：2015年、2016年公司通过股权转让和资本运作获得上工申贝、万业企业、ST新梅三家经营不善的国企上市公司，取得了三家公司的实际控制权，资产注入的预期大幅提高。第三步：此次MBO落地后，朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队成为了三家上市公司的实际控制人。通过社会资本及管理层MBO实现浦东科投实际控制人的转变，也就间接实现了目标公司国资的退出；可以想见，在公司实际控制人发生实质性变更后，后续在社会资本直接操刀下，公司管理机制重塑以及优质资产注入的预期空间或将打开。
2016年8月，《上海市城市总体规划（2016-2040）》发布，该文件作为上海市城市总体发展文件，对上海市未来直到2040年的城市建设蓝图进行规划：提出上海将在2040年建成卓越的全球城市，国际经济、金融、贸易、航运、科技创新中心和文化大都市，成为创新之城、人文之城和生态之城。
从分目标来看，到2020年上海要基本建成国际经济、金融、贸易、航运中心，着力提升在全球经济的功能引领性，成为服务长三角世界城市群、服务长江经济带和“一带一”战略的龙头城市，成为具有全球影响力的创新中心，成为在全球资源配置领域具有重要话语权的国际中心城市。而为了达到这一目标，机场建设与航空服务体系的进一步完善是重中之重，上海市前市长杨雄在2016年底调研浦东机场时便指出：实现上海新一轮城市总体规划愿景目标，需要具有国际竞争力的航空枢纽作有力支撑。
从上海未来机场枢纽建设来看，主要可以分为两部分：1）青浦新机场建设与现有两大机场的“扩容”；2）新“虹桥枢纽”的建立。青浦机场以中小型公务机起降服务、航空产业配套为主要功能，将于民航功能相区分，同时浦东机场正在建设卫星厅为世界上最大单体卫星厅，其规模比浦东机场T2航站楼还大很多，2019年卫星厅建成投用。而新“虹桥枢纽”旨在新增国家沿海通道上的上海东站，与虹桥站、上海站和上海南站形成“四主多辅”的跌客运枢纽布局，上海东站上也会靠近浦东机场，相当于虹桥火车站与虹桥机场的关系。根据上海机场集团董事长李德润表示，到2020年浦东、虹桥两场客运与货运吞吐量分别达到1.2亿人次与520万吨的保障能力。
线下多纬度覆盖，全面布局，规模经济优势大。公司经过对优势资源的重新组合，前瞻性地成功实现公司主营业务由传统百货向零售连锁业态转型，线下几乎涵盖了零售业现有的各种业态，如百货、标准超市、大卖场、便利店、购物中心、品牌折扣店、专业专卖店等。截至2017年4月，公司旗下拥有1762店，遍布各个行业。
线上与线下融合，搭乘新零售东风。新零售是指企业以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术手段，对商品的生产、流通与销售过程进行升级，进而重塑业态结构与生态圈，并对线上服务、线验以及现代物流进行深度融合的零售新模式。作为大型国有商贸流通企业，早在一年前，百联就开始凭借新零售概念进行线月，“i百联”横空出世，超过500店实现O2O线月，百联与阿里巴巴达成战略合作协议，百联线上销售自此了新篇章。公司2017年公告中称，将按照商务电子的整体规划，为i百联全渠道电商平台的顺利上线，大力部署相关工作。对整个销售业而言，新零售实现零售数据化，全网、全渠道融合，提升品牌量，满足消费者随时随地的需求；对与百联股份而言，凭借新零售，企业可以组织新商品、发展新业态、打造新、应用新技术，进一步推进企业转型。
直属上海国资委，混改推进企业转型。目前，上海国资委对百联企业持股达到51.16%。上海国资委在2017国资国企会议中明确指出今年将完成2-3家集团整体上市。百联股份作为百联集团资产运作平台，随着上海国企的重启，有望受益。
临港产业园代表上海产业转型，是科技创新产业的“高地”。上海临港园区集中了国家高端装备制造业，产业链的发展日渐完善，正在加快构建升级版产业体系，实践创新发展新模式。从政策面看，2016年上海市关于深化完善“双特”政策从土地政策、财政政策、人才发展方面支持临港地区新一轮发展目标：到2020年成为上海建设具有全球影响力的科技创新中心的重要承载区。临港产业园的发展印证上海产业转型的决心与驱动力，我们认为，上海临港实际控股人为上海市国资委，国企的持续推进将助力临港园区的产业进一步调整。未来国企资产证券化、国企混合所有制、调整国企产业布局等仍将是国企的重点。
特斯拉入驻临港的推进，核心在于上海产业的转型。目前特斯拉落地临港“悬而未决”，其核心原因在于看国家的核心产业是否能在临港这些集中的区域得到突破。按照2020年基本建成国家新型工业化示范产业、战略性新兴产业示范区和现代化滨海新城的建设目标，若特斯拉研发中心落地临港产业园，对上海及周边的产业发展大有裨益。另一方面，特斯拉与中方双方合资，有利于临港集团、国盛集团、大电气集团三类集团层面的技术引进和资产整合。特斯拉已经在中国地区开设了17家体验中心和服务中心，中国已成为特斯拉全球最重要的市场之一，我们认为，临港产业园以及特斯拉等重大项目的推进值得后续关注。
在近期深改组重申国改重要性、公司制时间表确认，国机恒天重组落地以及电投华能预期升温，国企已迎来了政策密集出台的“风口”。我们认为：能够形成“化学反应”的“真重组”是未来重要方向之一；本轮混改应继续关注后续央企重组方案，同时重点关注首批6+1试点与军民融合双催化叠加部分以及员工持股与股权激励重塑三大方向。
1）从供给侧去产能角度看，我国电力供应长期保持两位数增长，而下游需求则随着周期下行放缓，产能过剩现象较为明显，这其中火电又是产能过剩的“重灾区”，根据今年报告中要求，我国煤电今年去产能目标达到5000万千瓦以上，电力行业整合压力明显；2）从协同性看，近年来，煤炭价格的剧烈波动使得煤电企业利益始终存在较为突出的“旱涝突出”的现象，通过煤电一体化强强整合，优势互补，平滑煤电企业利润周期波动，促使企业经营更加稳健，已成为当务之急；
煤炭消耗占比能源总消耗和火电装机量占比发电总装机量呈逐年下滑趋势，去产能驱动下煤电行业的整合，以改善煤电因煤价高企带来的困境。日前，中国神华与中国国电双双停牌，最新消息显示，神华国电重组筹备组已经成立。煤电重组已经启动，本质是国资委希望提高央企资产经营效率，火电行业主题升温，提升火电板块估值。我们认为，在央企重组浪潮中，重点关注火电重组。
根据发改委此前披露，混改做到下半年出台实施方案，而目前，两批近20家中央企业混改试点正顺利实施，第二批10家试点企业已批复了7家，第三批混改试点已筛选数十家央企，同时叠加近期“习核心”自上而下大力推动军民融合战略，首批6+1试点之中与军民融合叠加方向是重中之重。近日，国防科工局发布2017年军民融合专项行动计划，组织3家首批试点单位实施混合所有制，配合发展委遴选第二批试点单位并组织实施。我们认为在十九大召开在即的窗口，各大集团混改方案大概率于此前推出，即未来2-3个月内或迎来央企混改方案密集出台期。
第三批混改试点扩围。根据发改委5月提出17年遴选5-10家首批国有企业员工持股试点，以及国资委规划员工持股18年底进行阶段性总结，这意味着今明两年10家试点央企以及至少150家地方国企将着手实施。目前，新一轮国企员工持股正启动实施。首批试点的10家中央企业正在稳妥有序开展审计评价等工作，地方进展较快的湖北、江苏等省市共确定了43户试点企业，正式启动员工持股首批试点。我们认为下半年员工持股方案将加速落地落地，努力做到将提升到国企企业盈利层面。
1、上海国企后续重点关注事件：1）百联线）临港产业园以及特斯拉等重大项目的推进。上海国改重点关注标的：上工申贝、百联股份、上海临港、上海机场。
2、关注国企三类催化下受益标的——1）央企重组首推火电：华能国际；2）央企混改重点关注首批6+1试点及军民融合双催化叠加部分：中船科技、中国核建、中粮地产、铁龙物流；3）地方优质公司激励机制重塑：天津——中新药业，山东——山东桥、新华制药。袁惟仁老婆